新兴市场的跌势过度悲观—A股呢？

文/周扬 2018-10-15 20:13:54 8895

EEM新兴市场ETF在过去八个交易日暴跌逾7%,录得三年来最差月度表现.同时中美贸易战可能会打击全球经济增长，美国美元指数今年迄今已上涨近4%，而EEM ETF下跌18%。但是从目前全球资本的动态来看，例如基金管理公司，保险公司等态度来看，我们认为目前投资者对新兴市场尤其是中国市场太过悲观了，我认为这种情绪将在第四季度得到一定的缓解，虽然新兴市场包括中国仍然面对来自多方面的挑战。

从以往危机时的平均估值水平来判断，亚洲(日本除外)股市目前的估值仅比危机时的极端低点高14%。看起来目前股票投资者只愿意计入不确定性带来的更多风险，例如美国升息等；而并未考虑亚洲持续有序地进行资本开支、自由现金流充裕、中国出台经济刺激政策等利好因素。

当然短期内中国股市仍将受海外市场波动的影响，投资者的悲观情绪难以被完全扭转，短期波动性或较大。目前贸易战和国内经济下行尚未在宏观数据上体现，而货币政策的放松在边际上也受制于中美利差缩窄和人民币汇率贬值。但是从估值的角度来看，无论如何中国股市都是具有一定吸引力的。目前沪深300指数的静态市盈率已跌至10.7倍，低于过去五年均值12倍且低于2015年中和2016年初时市场大跌时的估值水平。在剔除金融股后，沪深300的静态市盈率已经由年初的22.7倍下滑至15.5倍，MSCI china 的动态市盈率也从年初的12.3倍下跌至现在的约8.6倍。

而就目前全球保险业者预计未来将调高投资风险承受度，尽管市场环境仍然充满挑战，而资本回报持续承受压力，保险业界对前景相对上仍感乐观，并已作好准备承担更高投资风险，近一半(47%)受访者计划在未来1-2年提高投资组合的风险配置，比2017年仅仅9%大幅增加，并普遍对所有资产类别的资产配置策略持开放态度。今年不同的是，保险业者对承担投资风险的意愿明显有所改变，反映纵使地缘政局仍然紧张、市场前景稍为欠佳，业界对宏观经济和市场风险的忧虑大大减少。”与此同时，保险业者对其他市场风险(流动性、资产价格调整和利率风险)的忧虑亦大幅减少，唯一例外的是今年有45%受访者对信贷风险表示担忧，相比2017年的31%，反映保险业者仍然关注信贷周期持续延长。许多大型保险业受访者注意到亚洲市场，特别是中国的增长潜力，并表示已采取策略性措施以确保能够把握市场机遇。随着中国A股今年获纳入MSCI新兴市场指数并作为资产配置的基准，本次调查发现全球保险业者对增加中国内地股票投资的意慾强劲。超过三分之二的保险业者已经增持(13%)或正在考虑增持(53%)中国A股。出乎意料之外，仅有7%的亚太区保险业者已增持A股，而有67%仍在考虑当中。

在未来的板块配置方面，我们认为金融，公用事业，大消费，能源，少部分科技股将作为主要的投资目标。

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