关键估值阈值失守 迈克尔·塞勒旗下比特币持仓平台承压加剧
【友财网讯】-迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的比特币大型资本实验，正快速失去市场信任。
过去七个月大部分时间里，Strategy公司市值长期低于其持有的比特币总价值。这家曾经相比比特币现货存在大幅估值溢价的企业，如今形势彻底反转。一项此前支撑多头逻辑的核心估值指标，目前已发出风险警示。
这家互联网时代起家的软件公司转型比特币囤币平台后，股价较2024年11月历史高点暴跌超80%。上周五，包含债务、永续优先股在内的企业总价值与比特币持仓价值之比（mNAV）跌至1以下。长期多头认为，股价折价只是源于公司复杂资本结构，但当mNAV跌破1，意味着这套融资套利逻辑的红利已经完全消失。
多年以来，估值溢价给塞勒带来巨大操作优势：公司可以持续增发普通股、后续发行永续优先股，募集资金加仓比特币，形成正向循环飞轮，也催生大量跟风模仿者，让Strategy成为全球企业中最大比特币持有方。
当mNAV小于1，整套逻辑彻底改写。该数值跌破1不仅代表市场不再给公司溢价，更引发一个核心疑问：一旦公司证券不再有估值溢价、优先股大幅折价、融资成本持续走高，这套持续囤币的融资模式还能否持续运转？
当下时间点尤为关键，比特币增量需求高度依赖Strategy这类机构买家。市场开始担忧公司融资难度上升，投资者不仅重新审视塞勒的囤币策略，也在重新评估比特币最重要的增量资金来源之一。
去年8月，Strategy放宽股权发行指引，允许在“对公司有利”时增发股票。而在mNAV跌破1的背景下，公司表示也会考虑通过信贷市场融资回购普通股，最终取决于金融机构放贷意愿。
公司永续优先股STRC价格大幅跌破面值，反映投资者愈发担忧公司债务压力攀升，质疑其能否在不损害股东利益的前提下继续加仓比特币。
Wincent公司高级主管保罗·霍华德表示：“STRC本身是高杠杆标的，市场波动时，它既会滞后下跌，也会触发大范围平仓。如果一家机构手握比特币市场大量筹码，就会演变成系统性风险。”
塞勒本人看似并未慌乱，上周五在X平台发文称公司将坚守原有囤币战略。Strategy官方代表未回应媒体采访请求。
2020年之前，Strategy只是一家规模普通的企业软件厂商。当年塞勒做出震惊华尔街的决定，将公司现金全部投入比特币，理由是通胀会持续侵蚀现金购买力。初期市场只把这件事当作猎奇案例，但随着比特币价格持续大涨，这家前微策略公司迅速成为投机资金宠儿，投资者无需直接持有加密货币，就能通过该股押注比特币。转型后该股巅峰涨幅超3500%，跑赢所有主流股指。
随着资金蜂拥入场，塞勒先依靠增发普通股募资买币，后续转向优先股市场加大杠杆。激进的杠杆操作也引来大量空头质疑，知名做空投资者吉姆·查诺斯便是其中代表。他指出，在比特币ETF等便捷现货渠道推出后，该股依旧维持高溢价极不合理。2025年该股自高点腰斩，估值溢价大幅收缩，查诺斯于去年11月了结“做空Strategy、做多比特币”的对冲空头头寸。
根据公司数据，截至6月21日，Strategy持有847363枚比特币。上周五，比特币报价约59600美元，对应持仓总价值约505亿美元。而公司包含全部负债、永续优先股名义总额在内的企业价值仅504亿美元。
本轮大跌背后核心担忧在于：比特币本身不产生现金流，软件主业盈利微薄，未来股息、利息等刚性支出持续增加，公司可能被迫抛售大量比特币偿债。公司现有现金储备14亿美元，而未来一年预计刚性支出达17亿美元，现金缺口已然显现。
