为何美国政府债券高收益率引发担忧

【友财网讯】-全球各国政府借贷成本正在飙升，投资者要求更高补偿，才愿意持有长期债券。8月中旬，七国集团国债平均收益率创下2008年以来新高。

投资者抛售长期主权债券，背后多重担忧：财政赤字扩大、通胀顽固。同时科技企业大举发债，为AI基础设施建设融资，政府发债还要和企业争夺市场资金。

在美国国债收益率攀升至近20年高位之后，美国财政部表示，将加大长期国债回购力度。这项出人意料的公告稳住了债市，部分缓解收益率上行，但并未完全逆转涨势。

*长期债券特殊在哪？*

发达国家国债被普遍视作全球最安全资产，政府违约概率极低。政府经常锁定30年这类长期融资成本，部分国家甚至发行百年期债券。

但这不代表对投资者毫无风险。如果通胀与短期利率上行，会侵蚀债券票息的实际购买力，也会侵蚀到期拿回的本金。

债券期限越长，通胀发挥影响的时间窗口就越大。这就是长期债券对利率、通胀上行更加敏感，也是本轮抛售风暴集中于长债的原因。

8月中旬，美国30年期国债收益率创下2007年以来新高；德国长债收益率回到2011年高点；日本长债收益率逼近历史极值。

*近期长债收益率为何与短债走势分化？*

投资者担忧央行抑制通胀力度不足。特朗普贸易战、中东冲突推高能源成本，通胀居高不下。

7月美联储维持利率不变，美联储主席凯文·沃什的表态，让市场质疑其将通胀拉回2%目标的决心，通胀已经连续五年高于目标。

维持利率不变压低了短期债券收益率，短债紧跟央行即时政策预期；但却重创长期债券，投资者担心政策不作为会推高未来通胀。长短端利差走阔，收益率曲线陡峭化。

不止美国。日本央行加息节奏缓慢，政策利率依旧处于发达经济体低位。日本首相高市早苗一直忌惮加息过猛，扼杀经济复苏。日本收益率曲线陡峭程度位居主要经济体之首。

*收益率这么高，投资者为什么不买入长债？*

理论上确实应当买入，但债券市场供需结构正在发生结构性转变。过去二十年，全球大量储蓄（尤其亚洲资金）追逐有限的安全资产，压制长期实际收益率。前美联储主席格林斯潘将“短期利率上行，但长债收益率持续低迷”称为谜题。

如今各国政府大举支出，覆盖可再生能源、国防等领域。美国举债规模庞大，国家债务接近40万亿美元，国会预算办公室预计年度财政赤字将达到2.1万亿美元。

政府债券供给大幅增加，但海外买盘减弱，同时各大央行缩表减持债券。欧洲央行执委会伊莎贝尔·施纳贝尔将这一变化描述为：从“储蓄过剩”转向“债券供给过剩”。

买家结构转向对价格更加敏感的私人机构，私人投资者会要求更高收益率补偿，才愿意持有长期债券。养老金体系结构性变化，也压缩了传统长线买盘的资金池。

*投资者现在要求多高的期限溢价？*

彭博经济模型测算，新冠疫情低点至今，美国期限溢价（投资者持有长期债券索要的额外收益）已经上行超过3个百分点。

美国国债历来拥有“便利收益”：投资者愿意接受更低回报、给出更高价格，因为美债流动性好、安全性高，还可以充当抵押品。一部分观点认为这份特权正在被不断膨胀的债务、特朗普政策不确定性侵蚀；另一部分观点认为担忧被夸大，美债依旧是最安全的主权债务。

*长端收益率对经济意味着什么？*

无序的债券抛售，会给依靠债市融资的政府带来巨大麻烦，英国特拉斯政府2022年的垮台就是前车之鉴。美国财长斯科特·贝森特今年表示：“债券市场推倒的政府，比火炮还要多。”

长期国债收益率是抵押贷款、企业债务等大量信贷的定价基准。收益率走高，通胀本就已经挤压居民生活成本，借贷压力进一步上升；但储蓄者会从中受益。

传导逻辑并不简单。美国30年期房贷利率更多对标10年期美债，而非30年期，因为多数房贷会在10年前后提前还款或者再融资。

*AI投资热潮如何影响长债市场？*

科技企业扩张AI基建，大量发行长期债券，几十年后才需要偿还，政府发债因此面临企业债的激烈竞争。

今年科技巨头等投资级企业债券发行规模接近1.5万亿美元，同比大增36%。野村证券估算，仅头部科技企业就借入约2000亿美元，规模相当于美国财政部面向私人投资者净发债规模的25%，该占比在2025年仅为5%。

美银经济学家分析，企业债大量发行叠加MBS供给扩张，今年推高10年期美债收益率约30个基点。一个基点等于0.01个百分点。

*政府可以如何应对长债收益率上行？*

不少政府把发债期限转向短期债券。短期收益率目前更低，但短期债券到期快，未来有可能需要在更高利率环境下滚动续发。

美国财政部宣布，9‑11月，10‑30年期国债回购规模至少翻一倍，为长端提供流动性支撑。消息落地后，全球长期国债收益率回落，但财政部举措能否带来持久效果仍有待观察。

更根本的出路，政府需要说服市场相信通胀、财政赤字会得到控制，可能需要加税、削减开支，而这类政策很难获得选民支持。

*投资者需要为收益率飙升感到担忧吗？*

一定程度上，高收益率对债券持有人是利好。股市处于历史高位，收益率上行也侧面反映全球经济韧性，可以承受更高借贷成本。

金融危机后经济前景低迷，收益率一度逼近零。本轮上行可以理解为向危机前水平回归。10年期美债收益率4.7%，大致匹配过去四十年均值。

富国银行经济学家汤姆·波切利、迈克尔·普格利西在8月研报写道：市场总爱说“高利率维持更久”，但更贴切的描述或许是“回归正常维持更久”。