供应紧张叠加关税担忧 铜价刷新历史新高

【友财网讯】-受短期供应收紧，以及市场预期美国将对精炼铜进口征收关税的双重推动，铜价连续第二个交易日刷新历史纪录。

伦敦金属交易所（LME）该工业金属已连续四日上涨，触及每吨14617美元的历史峰值。在矿山供给受限，叠加数据中心、可再生能源设备以及电网带来的需求持续增长的长期矛盾支撑下，今年铜价累计上涨约17%。

市场预期美国将出台关税，大量精炼铜被运往美国以博取更高价格，进一步放大短期供给紧张。大量金属流入美国，造成LME仓库库存被消耗。这在上月引发严重逼仓行情，期货曲线维持深度现货升水（现货远高于远期合约），该市场结构代表现货供给短缺。

全球最大铜消费国中国，在前期短暂低迷过后，制造业即将进入传统旺季，铜需求有望回暖。上周上海期货交易所铜库存跌至2024年以来最低水平。

苏州创元共赢资本管理交易经理贾征表示：“铜价很轻松就可以摸到15000美元/吨。”她称，从客户反馈来看，国家电网的订单情况向好。

多家大型铜项目出现生产故障，加剧市场对供给的担忧。若下半年产量无法修复，全球铜矿产量或将出现2017年以来首次全年同比下滑。

周二，LME三月期铜上涨0.5%，报每吨14581美元，盘中最大涨幅曾达0.7%。锌上涨1.1%，铝微涨0.1%；新加坡铁矿石期货上涨0.8%，报每吨101.10美元。

智利铜业智库Cesco高级分析师克里斯蒂安·西富恩特斯表示：“本轮上涨更多是关税预期驱动下的金属跨区域流转，并非终端真实需求爆发。属于区域性短缺，而非全球层面需求过剩。”

美国劳动节假期休市，压制整体金融市场风险偏好，伦敦市场周一依旧实现上涨。

即便面临伊朗战争、美国融资成本飙升等宏观与地缘逆风，铜依旧持续走强。高融资成本会给全球资本密集型制造业带来压力。铜价本身过高也会刺激下游寻找替代材料，对需求形成压制，但到目前为止，需求端的负面影响尚未遏制铜价上行。

纽约COMEX铜期货持续存在溢价，催生创纪录规模的铜进口流入美国。自去年2月特朗普正式提议对铜征收关税之后，巨大的跨市场套利窗口就此打开。

关税套利交易持续消耗全球库存，上月LME铜合约的交割库存降到临界低位，爆发一轮剧烈逼仓。虽然后续新的入库交割缓解部分压力，但LME现货价格依旧大幅高于三月远期合约，维持现货升水结构，代表现货供给紧缺。

铜价大涨让全球头部矿企大为受益，各大企业长期看好铜的长期需求爆发，希望扩大铜业务敞口。力拓、必和必拓、嘉能可、紫金矿业最新财报中，铜业务均带动利润大幅增长。

但多家大型矿企今年持续遭遇生产扰动。周一公布的数据显示，头号产铜国智利8月铜出口收入降至一年多以来最低。

StoneX金融金属业务负责人迈克尔·库科写道：“需求强劲叠加供给端各类难题，未来市场供需格局将进一步收紧，支撑铜价上行。”

*铜面临罕见供给下滑风险*

一系列不及预期的产出数据，打破市场对今年全球铜矿产量至少小幅增长的预期。国际铜研究组织数据显示，上半年铜矿产量下滑1.1%，智利国家铜业、自由港麦克莫兰等头部企业产量出现两位数下跌。摩根士丹利年初原本预期铜矿产量增长，现在判断产量持平甚至小幅下行，2017年后首次全年减产风险上升。

这一结果耐人寻味：铜价逼近历史高位本应激励矿企全力增产。但矿石品位下降、安全事故、项目受阻、极端天气不断拖慢产能释放。未来电气化浪潮持续推进，市场开始担忧供给能否匹配需求。

目前全球精炼铜并未出现全局性短缺，精炼铜来自原矿冶炼以及回收料。市场炒作美国或将对精炼铜征收进口关税，大量铜流入美国仓库，其他地区供给趋于紧张。这种库存分布扭曲或是暂时现象，但矿山端供给约束具备长期性，多头认为产能瓶颈终将推高铜价。

贝莱德全球主题与行业投资主管埃维·汉布罗上月在彭博电视采访中表示，矿企增产困难，是当前市场极度紧张的底层逻辑。“现有矿山矿石品位持续走低，矿区设备老旧老化，新增供给项目严重不足。”

杰富瑞跟踪的大型矿业企业合计占全球铜矿供给三分之二，上半年总产量下滑3.5%；二季度产量下降4.1%，主要受自由港、智利国家铜业、艾芬豪矿业、安托法加斯塔拖累。

全球第一产铜国智利是减产重灾区，二季度产量创下至少19年新低。该国连续第二个季度下调全年产量预期，预计全年产量下滑2.6%。智利国企智利国家铜业警告，今年哪怕实现小幅增产的目标都难以达成。

国际铜研究组织预测今年全球铜矿供给增长1.6%，该预测发布于4月，当时上半年生产受挫的完整影响尚未显现。

杰富瑞分析师周二表示，最新产出数据印证铜矿供给受限的判断，即便部分大型矿区产能爬坡，整体供给依旧存在明显下行风险。

刚果（金）是为数不多的亮点，依托洛阳钼业腾凯丰鲁姆、基桑富等中资矿山，上半年铜出口量增幅超4%，支撑全球产量。

除刚果（金）之外，产量疲软越来越体现为结构性问题。摩根士丹利分析师艾米·高尔表示，十年前大宗商品下行周期，矿业资本开支大幅收缩的后遗症正在显现，新增项目储备严重不足，全年铜矿产量存在下滑可能性。

即便当前铜价足以刺激资本投入，但矿山审批周期漫长，新建项目很难在2030年前带来大量新增供给；与此同时，在产矿山生产事故接连发生。

天气进一步放大风险。智利近期遭遇破坏性风暴，气象预报显示厄尔尼诺将持续增强，后续扰动风险上升。高尔称，历史上厄尔尼诺年份矿山中断事故更多，智利首当其冲；刚果（金）、赞比亚矿区依赖水电，同样容易遭受冲击。

铜矿减产并不直接等同于精炼铜短缺，精炼铜原料还包含再生铜。摩根士丹利预计，即便铜矿产量零增长，今年精炼铜产量仍将小幅增长约0.9%。精矿紧缺叠加冶炼产能大幅扩张，冶炼企业会更多使用替代原料。

各家机构对今明两年供需平衡的预测分歧较大，但市场达成共识：铜矿供给受限将持续有力支撑铜价。

花旗分析师汤姆·马尔奎恩预测年底铜价可达每吨15000美元；如果制造业回暖，或是能源转型、数据中心、战略储备带来的需求强于预期，价格甚至有望冲高至约每吨17000美元。对于美国库存大幅累积的风险，他看法偏淡，认为即便没有关税，库存释放节奏也会平缓，不会一次性冲击全球市场。

英美资源集团首席运营官鲁本·费尔南德斯认为，未来几年需求增速将超过供给增速，铜价大概率维持高位。

他在上周采访中表示：“所有人都在布局铜资产，都看好铜。供给最终会增加，关键问题在于增产何时落地。”