美国财长斯科特·贝森特定义了市场恐慌 还意外点出人工智能最大的问题

【友财网讯】-斯科特·贝森特（Scott Bessent）已经观察市场长达 35 年之久。他见证了货币的崩溃、房地产泡沫的破裂，以及主权债务危机的逐渐爆发。因此，当这位美国财政部长上周与威尔弗雷德·弗罗斯特在《投资大师播客》节目中坐下来交流时，被问及他真正担忧的市场问题（不是市场的波动，而是真正的恐惧）时，他的回答却异常精准。

贝森特说：“市场有涨有跌是正常的。重要的是市场是持续运行且正常运作的。在我的 35 年职业生涯中，当人们恐慌时，往往意味着无法实现价格的发现——比如市场关闭、面临赎回限制之类的情况。”

这是对系统性风险的一种简洁而专业的投资者定义。他暗示，波动是正常的。波动就是信息。真正的危机出现在导致价格形成机制崩溃的时候——即当买家和卖家再也无法可靠地找到彼此并就某物的价值达成一致的时候。

贝森特当时谈论的是债券市场和霍尔木兹海峡。但他其实也可以是在谈论人工智能相关的股票（或者说缺乏此类股票的情况）。

*真正的问题并非此次抛售*

人工智能领域的交易先是大幅上涨，随后又出现了看似正常调整但实质上具有结构性差异的走势。英伟达上个季度的营收同比增长了 73%，但其股价却出现了下跌。“壮丽七股”今年迄今的跌幅约为 7%。DeepSeek 在 2025 年 1 月引发了该板块的波动，而这种震动尚未完全平息。从表面上看，这似乎是一种轮动或估值重估。但深入分析会发现，更接近贝森特的定义的情况正在发生。

问题不在于人工智能类股票在下跌。问题在于没有人能确切地知道这些股票应有的价值——这意味着在任何真正意义上进行的价格发现机制多年来都受到了严重破坏。而实际上，这个问题比公开市场的抛售所显示的情况还要严重，因为人工智能领域中最具影响力的参与者从来都没有接受过市场定价。

OpenAI 的估值约为 8400 亿美元——这是其最新一轮融资所显示的数字。Anthropic 的估值为 3800 亿美元。xAI 的估值为 2500 亿美元。这些数字并非价格，而是由少数投资者私下协商得出的虚构数值，这些交易旨在将该领域估值抬高。不存在持续的市场，没有每日清算机制，也没有一群卖空者对假设进行压力测试。只有最后一轮融资，即最新一轮投资者达成的交易价格。根据贝森特自己的定义，这是他最担心的情况：不是波动，而是完全不存在价格发现的过程。

震动开始向下游扩散。过去两年间迅速兴起的私人信贷市场——它们曾积极为人工智能基础设施、数据中心扩建以及超大规模企业供应链提供资金支持，而传统银行贷款机构却不愿涉足此类业务——正在对市场产生影响。杰米·戴蒙在 2025 年 10 月曾形象地警告称，该领域存在“蟑螂”现象，当时一家名为First Brands的公司申请破产。今年 2 月，另一家公司Blue Owl进一步扰乱了市场，它开始限制取款。《财富》杂志的肖恩·塔利本月早些时候警告称，该行业可能面临 2560 亿美元的崩溃风险。

当公开市场开始质疑英伟达的利润率是否可持续，或者其预计的 6500 亿美元人工智能资本支出是否真能带来回报时，基于这些假设建立起来的整个私人融资链条就会显得更加脆弱。私人信贷没有股票代码，不会实时调整价格。它的价格会随着违约、重组和资金冻结等情况而变动——这正是贝森特花了 35 年时间都极度惧怕的那种市场事件。

当资本基于叙事效应而非实际现金流涌入某一行业时，价格就不再具有指示意义，而会变成投票结果。而投票结果与价格不同，它并不需要准确无误。在人工智能领域，这种差异的代价可能同时会在公私双方身上显现出来。

这就是贝森特所担忧的债券市场状况：不是波动性问题，而是缺乏可靠的定价机制。自 2022 年以来，人工智能股票一直就处于这种状况之中。

*当大多数时候市场判断是正确的时*

贝森特也有相应的理论框架，他在同一场采访中也曾提及过这一点。“市场判断正确的时间通常为 85% 或 90% 。”他告诉弗罗斯特，他正是凭借这种宏观投资理念成为了他这一代最成功的对冲基金经理之一。“实际上，当形势发生变化，或者当你能预见到与主流观点不同的结果时，那就是你能够赚大钱的时候。”

他提到了自己在汇率机制危机期间对英镑的做空操作（当时他和乔治·索罗斯帮助“打破了”英国央行的垄断），以及长达十年对日元的做空操作——在这两种情况下，精英阶层都形成了围绕着一种明显错误定价的共识，而这种错误定价在事后看来简直令人尴尬。在每种情况下，问题都不在于市场波动剧烈。问题在于市场不再正确地进行定价，然后在现实重新确立自身时又出现了剧烈的反弹。



这正是如今人工智能投资者所面临的紧张局面。问题不在于人工智能是否具有变革性——它几乎肯定是具有变革性的。贝森特毕生都在问的问题是华尔街三年前就忘记问的问题：价格是多少？更重要的是，现在是否有一种机制能够诚实地回答这个问题？



*救生员的启示*

在采访的某个时刻，贝森特回顾了他青少年时期作为救生员的经历，提出了一个他称之为在投资和政治中都能适用的启示：“溺水的人会拼命把你往下拉。” 他说，“很多溺水者，其实站起来就能活。很多时候，人们只是在水里恐慌。”



这幅画面恰如其分地反映了当前人工智能时代的特征。下次市场认为自己陷入困境时，可能只是在浅水区惊慌失措，拼命挣扎却无法触及到底部，那是因为支撑基础价值的实体价值——真实、稳固、根本的价值——从未得到明确确立。价格的发现不仅告诉你某物今天的价值，还告诉你自己是站着还是在游泳。