曾让韩国交易者巨亏的高风险押注卷土重来
【友财网讯】-韩国风险偏好极高的散户投资者正扎堆涌入一款曾造成巨额亏损的杠杆产品，加剧了市场对股市震荡下杠杆头寸突然平仓引发风险的担忧。
这类产品名为差价合约（CFD），美国禁止散户参与，但韩国允许账户资金达标的投资者交易。韩国金融投资协会数据显示，截至周一，这类产品的持仓规模过去一年增长近三分之二，达到约3.3万亿韩元（合22亿美元）。差价合约能让投资者无需持有标的资产，就能获得对应资产的价格敞口。
它的吸引力来自杠杆：投资者只需缴纳头寸价值的40%，就能获得完整的市场敞口。但差价合约的卷土重来临界点十分微妙——2023年这类产品曾因引发市场动荡被限制交易。当前，与芯片股挂钩的杠杆交易所交易产品已经加剧了市场波动，严重到监管部门已暂停单只股票杠杆ETF的新发行。
骏利亨德森（Janus Henderson）多元另类投资团队投资经理娜塔莎·西布利表示：“整个金融体系的杠杆水平上升，会放大风险。如果其他通过差价合约、或通过保证金贷款持有韩国芯片股的投资者被迫平仓，确实会冲击股价，放大价格波动。”
差价合约对市场的影响与杠杆ETF类似：投资者的交易对手方通常是银行，银行需要对冲自身敞口，往往会持有对应标的股票。这意味着客户的差价合约头寸被强制平仓时，会触发标的资产抛售，和杠杆ETF再平衡的放大效应如出一辙。
区别在于，杠杆ETF的再平衡每日发生，而差价合约的强制抛售只会在追加保证金时出现。迪拜Arkevium Capital首席投资官马克桑斯·维索表示，这使得它们对市场的冲击“更集中、更剧烈”。这种情况此前就发生过。
2023年，差价合约头寸的追加保证金通知曾冲击多只韩国燃气股，导致其连续多个交易日跌停。当时，这类产品超过96%的交易来自散户投资者，抛售潮引发监管重拳整治，持仓规模一度跌至历史低点。
比尔·黄（Bill Hwang）旗下的Archegos Capital Management 2021年轰然崩塌前，也曾使用差价合约等工具加杠杆，最终银行被迫抛售数十亿美元资产，引发市场巨震。
维索说：“这一幕我们早就见过了。差价合约存在于独立的场外流动性池中。当这个池子不得不同时向场内市场集中抛售时，就会出现价格断层式下跌，而非有序回调。”
美国禁止非专业投资者交易差价合约。但在韩国，只要投资者在五年内有一年的月度股票或衍生品账户余额不低于3亿韩元，就可以交易这类合约。近期股市上涨，更是让它们愈发受欢迎。
韩国金融投资协会数据显示，截至7月20日，韩国综合股价指数（Kospi）差价合约的多头持仓已接近峰值。个股层面，过去一年的资金流向完全跟随市场热门标的：SK海力士的差价合约持仓暴涨近2500%，达到2350亿韩元；三星电子的持仓增长4倍，达到2170亿韩元。如今，甚至连企业的杠杆ETF都有对应的差价合约产品。
相较于3.9万亿美元的韩国股市总市值，差价合约规模仍然很小。但投资者和分析师纷纷警示其风险——上个月保证金贷款规模也刚刚创下历史新高。
韩国资本市场研究院（Korea Capital Market Institute）金融服务部主管李孝燮表示：“如果杠杆头寸全部单向建仓，且无法满足保证金要求，就会触发强制平仓，进一步放大市场波动。”
