摩根大通对美国财长贝森特的美债修复方案泼冷水

【友财网讯】-但凡有过负债的人都懂，债务展期只能带来短暂的松一口气。债务总额并没有减少，只是到期时间延后，压力暂时缓解，人们很容易误以为这种平静就是局面好转。

但现实往往并非如此。只是重新安排了还本付息的时间，而展期本身也要付出代价。

美国政府就是在更大规模上重复这套逻辑，家庭层面的债务问题与之相比都算简单。2026年美国政府持续发债融资，而市场对出借资金索要的回报越来越高。

据路透社数据，8月18日，30年期美债收益率触及5.34%，创下19年新高。NBC新闻报道，转天一早，美国公共债务规模首次突破40万亿美元。

美国财政部长斯科特·贝森特以激进财长的方式做出回应，直接出手干预市场。

美国财政部8月19日宣布，将用于流动性支持的10‑30年期债券回购规模至少翻倍，回购操作上限从20亿美元提升至至少40亿美元，操作时间为9月9日至11月4日。消息一出，长期收益率下行9个基点，股市应声上涨。但到上周四，这一轮利好带来的行情已经全部回吐。

8月21日上周五，美国这家最大银行解释了背后的缘由。

*摩根大通给投资者解读债券回购*

摩根大通全球基础研究联合负责人詹姆斯·沙利文在CNBC节目《Squawk Box》中表示：美国财政部一边回购长期债券，一边发行短期国库券，相当于债务置换。此举只能缓解短期压力，根本没有解决底层债务问题。他把这比作“用信用卡偿还房贷”，这套办法只能维持一时，错配的风险终会暴露。

这并非分析师随口空谈。据彭博社报道，摩根大通利率团队上周也在客户研报中发出同样警告：投资者可能会认为此次干预举措可信度不足，进而要求更高的期限溢价作为补偿。

市场并不否定债券回购本身，美国财政部自2000年起就断断续续开展回购操作。市场质疑的是，这场突如其来的回购向市场传递出的信号——尤其对于数十年一直承诺操作稳定、可预期的发债方美国财政部。

*40亿美元对于32万亿规模的市场几乎杯水车薪*

新闻标题容易忽略体量问题。美债市场总规模约32万亿美元，对比之下，单次操作上限提升至40亿美元，放到整个市场中几乎可以忽略不计。

如此庞大的数字单独看没有直观概念：40亿美元对比32万亿美元，相当于每8000美元存量债务对应1美元回购。放到家庭场景，如果房贷40万美元，对应的操作只相当于还款50美元。不能说毫无作用，但远远算不上一套完整解决方案。

真正值得重视的，是另一面源源不断新增的债务供给：

1. 美国财政部数据，8月美国政府债务突破40万亿美元；经合组织数据，经合组织成员国政府债券总规模达到61万亿美元；

2. 沙利文向CNBC透露，头部人工智能企业今年发债规模已经达到2000亿美元，同比上涨80%；

3. 援引财政部国际资本数据，中国持有的美债规模处于18年低位，外国官方托管持仓为14年新低；

4. 《TheStreet》报道，2026财年前九个月，美国净利息支出大约达到8570亿美元。

沙利文的解读很关键：债券市场的供需依靠价格完成平衡，通俗来讲就是买家变少，收益率就必须抬升。上面列举的全部因素都在增加债务供给，却没有任何因素带来新增买家。

据CNN报道，Evercore ISI机构也得出相似结论：即便实施本次回购，面对联邦巨额财政赤字叠加科技巨头海量发债浪潮，融资压力几乎没有得到实质改变。

*长期高收益率已经带来的现实影响*

抽象的市场逻辑最终会落到普通人的生活开支上。房地美数据，截至8月20日当周，30年期固定抵押贷款平均利率6.65%，当周小幅回落，但依旧高于一年前水平。

10年期美债是房贷、车贷、信用卡利率的风向标，上周五已经回到4.70%附近，把回购消息落地后的下跌全部回吐。30年期美债周末收盘在5.27%，比贝森特出手干预之前还要更高。

仔细读懂这一连串行情，就能看懂整件事的核心逻辑：美国财政部消耗政治资本，只换来收益率大约24小时的下行。

还有一笔不会体现在任何账单上的隐性成本。摩根大通数据显示，当前美债收益率已经超过标普500指数的盈利收益率。意味着无风险资产的回报，终于高到可以和风险资产相竞争。

过去15年的大部分时间里，资金该投向哪里答案非常清晰，无数人不再去思考这个问题。沙利文论述中最重要、却最少被讨论的一点就在这里：它悄悄改变了无数自动运行十年的退休账户的底层配置逻辑。当初债券收益微薄时期搭建的60/40股债组合，面对5.27%的债券收益率已经完全不一样，而几乎没有人为此重新平衡资产。

*9月9日后回购后续走向*

贝森特表示后续回购规模有可能超过公布的40亿美元。他手里还有其他工具：缩减长期债券拍卖规模，进一步加大短期国库券发行比重——而他在上任之前还批评过这种做法。

以上所有手段都只是换取时间，代价是债务久期恶化。当前美国存量债务大约三分之一会在一年内到期，意味着政府只能按照当下市场利率重新融资，而不是按照当初预算的利率。每个月都有大批十年期利率低于2%时期发行的旧债到期，替换成接近4.70%利率的新债。无论华盛顿愿不愿意，债务重定价都客观发生。

首轮扩大规模的回购将在9月9日落地。美联储公开市场委员会9月16日开会，主席凯文·沃什至今没有释放明确政策信号。美国财政部与美联储两大主体，如今都在影响长端利率曲线，但二者的政策出发点并不相同。而作为特朗普政府的组成部分，如果共和党11月选举失利，只有美国财政部会间接承担后果。

市场应当重点观察期限溢价，而不是表面的收益率数字。如果回购压低名义收益率，但期限溢价反而上行，就代表市场认为需要为美国财政部带来的不确定性索要补偿。这正是沙利文所说的代价，短暂利好消退之后，这笔代价才会显现。