深度分析：英伟达是否“大而不能倒”？其AI融资网络放大风险

【友财网讯】-围绕英伟达CEO黄仁勋的桃色相关指控持续发酵，引出一个令人担忧的问题：这家芯片巨头的危机，会不会顺着英伟达为支撑AI热潮搭建起来、联系紧密的金融网络向外扩散？

英伟达一旦出现重大问题，会带来范围极广的经济与金融冲击。这家公司已经向其他企业作出数千亿美元的金融承诺，以此带动整个行业发展，也因此得到了“AI央行”的称号。美联储和其他金融机构正在密切跟踪AI算力建设的动向，警惕突发事件引发全球金融体系动荡。

早在7月，美联储官员就已经讨论过：如果AI行业爆发危机，可能出现资产大范围重定价的局面。

分析师、现任及前任金融监管人士认为，重演2007-2008金融危机的可能性不大。前美国联邦存款保险公司（FDIC）负责人希拉·贝尔表示：英伟达完全不属于银行意义上“大而不能倒”的主体。和陷入危机的银行不同，英伟达不会因为市场信心瞬间崩塌而被挤兑；就算遭遇变故，它的产品依旧有客户愿意采购，并且巨额的自有股权可以作为缓冲垫。

但贝尔同时提出，监管机构需要密切监控银行以及整个金融体系，看它们对英伟达以及同类企业的风险敞口。

“英伟达如果倒下，会是一场震撼级别的事件。”

投资者对英伟达依然抱有很高期待，公司将于下周二公布财报。LSEG的数据显示，分析师预期本财年它的营收将翻倍以上，之后两年营收还会再大致翻一番。但如今黄仁勋正受到FBI、美国国会以及英伟达董事会的调查，《纽约时报》报道他和一名女子存在交往，分析师认为各种结果都有可能出现，包括黄仁勋被罢免——他在1993年联合创立了英伟达。

《纽约时报》周三报道，黄仁勋还和英伟达内部一名高管存在婚外情。《华尔街日报》称，英伟达董事会正准备罢免黄仁勋。

英伟达没有回应置评请求；董事会此前曾表达对CEO的信任。

受11月3日中期选举民主党大胜，市场重新评估AI交易逻辑的影响，英伟达股价从10月6日高点到周三收盘，累计下跌27%；周三盘后股价再跌8%。即便如此，长期跟踪AI底层资金流向的业内人士表示：就算英伟达股价进一步大跌，大概率也不会触发监管机构重点防范的那种系统性金融风险。

但AI衍生的各类风险，依然让不少金融官员夜不能寐。他们在警惕：助推AI行情的多重利好因素，有可能同步反转。举例来说，如果英伟达GPU芯片价值大幅缩水，投资者就会开始质疑那些借钱采购芯片的企业，能不能如期偿还债务。

一旦出现这种情况，大型科技企业向行业内其他主体提供的金融支持，会瞬间变成拖累自身增长的包袱。科技公司会在股权下跌的同时，遭遇信贷危机。头部科技企业的风险不会只局限于科技投资者的持仓，还会扩散到整个实体经济。

国际货币基金组织（IMF）全球市场分析部门助理主任吴杰森说：“我认为这是真实存在的风险，经济和金融市场现在踩在同一条腿上，一旦出现回撤，两者会互相强化负面效应。”

吴杰森是IMF10月发布的《全球金融稳定报告》其中一章的主笔，该章节警示：AI企业和投资者不断加杠杆，有可能引爆更大范围的风险。仅仅两年时间，超大规模云厂商（各大科技巨头）在15万亿美元投资级债券市场中的发行占比，就从1%飙升至10%。对冲基金、散户投资者还会通过借钱炒股、投资自带杠杆的基金，进一步放大风险。

英伟达处在这套体系的核心位置。它多次出手，为被称为“新云厂商（neoclouds）”的小型AI算力企业兜底；这类企业采购英伟达芯片搭建数据中心，对外出租算力。英伟达在7月披露，它承诺将向这类企业采购最高360亿美元的云服务。这套安排一方面保障英伟达芯片有持续需求，另一方面也帮这些算力企业更容易拿到融资。

吴杰森等人把这类模式称作循环融资。行业上行期，大厂帮客户采购产品，是良性的商业安排；但如果英伟达无力兑现承诺，风险就会沿着借钱的算力企业、放贷银行层层传导。透明度相对较低的私募信贷基金也在本轮AI热潮中大举放贷，这类机构扛风险的能力，是监管争论的焦点。

英伟达没有披露全部合作方，但CoreWeave、IREN等部分新云厂商已经单独披露了和英伟达的合作关系。

最近几周，多家新云厂商承压。LSEG数据显示，衡量CoreWeave债务投保成本的信用违约价差，在10月1日至11月5日上涨94%，接近翻倍，之后才有所回落；IREN一笔2029年到期的可转债，在11月3日至5日价格下跌23%，同期公司股价大跌26%。

英伟达还有其他承诺：针对OpenAI和SB Energy计划在俄亥俄州落地的大型数据中心项目，在满足特定条件下，提供分阶段的1050亿美元担保；同时承诺，为华尔街金融机构总额5000亿美元的信贷计划，兜底最高125亿美元。

这些承诺形式各不相同，基本不会同时到期，甚至有可能永远不需要兑付。哥伦比亚商学院金融学教授斯泰恩·范纽沃伯格估算，英伟达所有这类担保承诺合计规模约4000亿美元。

这是一笔巨额数字，但哪怕经历股价下跌，英伟达市值仍有4万亿美元，这笔担保占比依旧有限。他说：“只有公司濒临绝境的时候，这些担保才会全部爆雷。”

“我不想说这套体系绝对安全，但我想说，目前体系里的股权缓冲很厚。”范纽沃伯格表示。

不过过去几天，英伟达的危机已经和行业其他公司走出分化。英伟达股价下跌的同时，大部分新云厂商本周股价已经反弹。这说明至少当下，投资者认为英伟达的麻烦是公司自身的独立风险。

与此同时，经济规律驱使其他企业冲进英伟达利润丰厚的芯片赛道。范纽沃伯格提到，AMD、博通、英特尔、谷歌、微软、OpenAI都在自研AI芯片。

长期来看，这些产品有可能替代英伟达，从而限制英伟达危机带来的经济冲击。

但范纽沃伯格补充道，我们也不能完全排除AI交易行情突然熄火带来的金融风险。他在瑞士巴塞尔一场金融官员双月会议的间隙，通过线上会议接受采访。

他说，各国央行官员“对此非常、非常焦虑，一直在深度思考这些问题”。