交易员借鉴华尔街量化策略 对冲下一轮崩盘风险
【友财网讯】-美国中期选举之后股市剧烈震荡，投资者正在做对冲准备，应对两种情景：一是市场对民主党掌控国会的行情反应过度，二是人工智能板块出现更深、范围更广的下跌。
标普500指数上周四大跌4.4%，目前市场逐步企稳，各类基金与资管机构开始更多采用投行提供的量化投资策略（QIS）。主经纪商数据显示，中期选举前，对冲基金的总杠杆、净杠杆均处于低位。与此同时，融资成本已经明显脱离夏季高点，说明市场借钱加仓的整体需求有所降温。
摩根士丹利主经纪商业务数据：截至10月，全球对冲基金总杠杆自6月以来下降8%；上周四大跌之后，美国对冲基金净杠杆跌至2010年以来后10%分位。
各大投行持续推出越来越复杂的量化策略，对冲基金、机构客户沟通的核心诉求趋于一致：零持有成本的崩盘保护。
无论是借助宏观触发信号优化交易择时，还是利用日内数据构建最新波动率动量信号，大量量化投资策略的研发资源都投向业内所说的定向凸性（targeted convexity）。
量化策略数据服务商Premialab执行董事弗洛里安·佩雷斯表示：“我每天都被客户问到同一个问题，想要持有成本最低的对冲方案。”
卖出波动率是降低对冲成本的方式之一。梳理各类量化策略可以看到，系统性做空波动率长期收益表现优异，其中卖出VIX看涨期权价差组合的收益在所有策略中领跑。Premialab的数据显示，该策略甚至跑赢了近几年对冲基金热门的各类离散波动率（dispersion）策略。
Premialab首席执行官阿德里安·杰利奥特说：“我们看到客户感兴趣的方向是把波动率收益和风险保护结合起来，以此对冲对冲成本。VIX看涨期权价差收益就是典型例子，它的历史收益来自VIX期权自带的权利金，背后是市场对波动率保护的需求以及波动率的波动率定价。”
量化投资策略是把原本只有对冲基金才能操作的复杂交易打包成互换产品，面向更广的机构客户。这类策略成败高度依赖开仓、平仓的时机，可靠的择时信号因此格外关键。
杰利奥特称：“两个策略表面敞口差不多，但最终收益可能天差地别。比如买入0DTE（当日到期）看跌期权，日内的入场时机对业绩影响巨大。”
择时难度很高，不少投资者会选择外部数据服务商、量化团队或者资管机构，这些机构已经验证过择时信号，并且在多个经济周期实盘运行。
瑞银集团跨资产波动率与股票量化策略主管里查·辛格表示：“信号类策略的一大痛点，就是样本外的有效性会衰减。”
“我们和外部资管机构One River瑞士团队合作，获取他们长期波动率择时信号的专业能力与知识产权，这套信号已经实盘运行超过10年、并且投入真金白银交易。这类长期实盘经验很难在内部复刻，所以和外部专家合作是合理选择。”
投行量化团队持续研发零成本、甚至正收益的对冲方案，很多方案依托防御型波动率离散策略。7–8月个股波动率回落，导致离散策略账户回撤；在财报季期间，多只系统性离散波动率篮子策略修复。哪怕在上周四的下跌行情里，摩根大通美国科技伽马离散指数过去一年涨幅仍超6%。
辛格说：“离散策略里很受欢迎的一类方案，是定制重仓科技个股的一篮子标的。这类方案让投资者可以在周期里持续持有自己看好的个股与主线，同时在市场回调时获得一定保护。”
离散量化策略的下一研发方向，是开发择时信号，动态管理指数空头波动率端。当指数在几乎没有消息的情况下单日波动5%，靠卖出指数波动率，来买入个股波动率的交易，风险会急剧上升。
简单来说，这类策略会发生演变：在市场平稳阶段是传统离散交易；市场承压时，转为直接做多个股波动率，并且随着相关性抬升动态调整敞口。
更广层面看，投资者担心的不只是一次性暴跌。很多对冲基金更愿意布局阴跌行情，这也解释了为什么现货下跌/波动率同步下行的交易策略备受青睐。
摩根大通全球股票结构化主管、全球战略指数联席主管阿尔诺·若贝尔说：“我注意到投资者持续偏好轻量对冲，尤其是‘下跌出局看跌期权（down and out puts）’，用来应对温和回调，权利金大约只有普通看跌期权的一半。”
